高毛利促業(yè)績增長PPR管工程業(yè)務(wù)有望帶來業(yè)績彈性

　2015年前三季度實現(xiàn)業(yè)績3.3億元，同比增長17.47%，符合預(yù)期。2015年前三季度公司實現(xiàn)營收18.31億元，同比增長11.85%，實現(xiàn)業(yè)績3.30億元，同比增長17.47%，折合EPS0.57元。Q3單季公司實現(xiàn)營收7.14億元，同比增長16.45%，實現(xiàn)業(yè)績1.39億元，同比增長19.58%，折合EPS0.24元。2015年前三季度公司主營毛利率43.5%，同比、環(huán)比分別上升2.6%、0.8%，其中Q3毛利率44.8%，同比、環(huán)比分別提升3.7%、1.5%。公司預(yù)計2015年全年業(yè)績3.87-5.04億元，同比增長0-30%。

　　PPR銷量穩(wěn)定提升，成本端改善促公司業(yè)績穩(wěn)步提升。受益品牌效應(yīng)及渠道建設(shè)，疊加3月份地產(chǎn)銷售回暖，我們判斷公司前三季度PPR銷量穩(wěn)步增長，后期有望延續(xù)增長態(tài)勢，價格方面維持穩(wěn)定，受地產(chǎn)負面影響較小。公司PPR、PE原材料樹脂價格自14年二季度下行，15年前三季度原材料價格同比下滑近24%，成本端明顯改善推動公司綜合毛利率提升。2015年1-3Q公司產(chǎn)品毛利率43.5%，同比上升2.6%，其中Q3毛利率44.8%，同增3.7%，均創(chuàng)歷史新高。此外前三季度公司綜合費率小幅上升2%至22.03%，其中銷售費率14.76%，同比提升1.5%，費用共計2.7億元，同增24.36%。我們判斷主要因公司加大力度同時推進PE工程及PPR零售業(yè)務(wù)，導(dǎo)致費率稍有提升。目前公司重慶基地已步入正軌，陜西省西咸新區(qū)項目處于前期階段，該項目緊跟“一帶一路”規(guī)劃完善西部產(chǎn)能布局，公司預(yù)計共需投資5億元，達產(chǎn)后有望貢獻產(chǎn)值12億元。

　　盈利預(yù)測及估值。我們認為公司具有“互聯(lián)網(wǎng)+“潛力，一方面已開啟線上家居電商模式(與金螳螂(19.34, 0.18, 0.94%)和家裝e站簽訂合作協(xié)議)，另一方面作為細分領(lǐng)域領(lǐng)頭者，公司具有較強線下布局，可提供無縫對接式線下服務(wù)優(yōu)勢。公司PPR市場增速平穩(wěn)，PE管受益五水共治項目，訂單有望加速釋放，疊加股息率6%提供安全邊際，我們維持公司15-17年EPS0.81/0.99/1.16元，對應(yīng)PE為16.8X，維持“買入”評級。　　零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，PE工程業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績彈性。PPR零售端在品牌、服務(wù)、渠道深耕下，類消費品屬性日益突出，公司目前市場份額僅為5%，未來提升的空間仍然在;目前公司PE管占比30%，今年公司提出零售和工程齊發(fā)展戰(zhàn)略，加大工程類項目開拓。隨著下半年浙江地區(qū)“五水共治“規(guī)劃加快推進，14-15年累計投資998億元，下半年訂單釋放有望加速。疊加近期地下管廊建設(shè)政策頻出，作為宏觀經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要手段，有望推動地方財政落實及工程項目開工。我們認為PE類管材有望受益城市地下管網(wǎng)投資，有望迎來增長。