金融危機(jī)使全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一場(chǎng)浩劫，各國(guó)央行有史以來(lái)最為寬松的貨幣政策將保持資本市場(chǎng)有充足的流動(dòng)性，PVC在上游原料的成本支撐及下游需求的逐漸恢復(fù)的情況下，預(yù)期將呈振蕩上揚(yáng)走勢(shì)。
1.貨幣政策或轉(zhuǎn)向中性，流動(dòng)性將保持充裕
2009年上半年，中國(guó)迎來(lái)了史無(wú)前例的流動(dòng)性充裕時(shí)段。M2增長(zhǎng)在2009年4月曾高達(dá)25.9%，中國(guó)上次出現(xiàn)如此高的M2增幅還是在13年前的1996年。根據(jù)央行最新數(shù)據(jù)，今年前6個(gè)月，全國(guó)新增信貸高達(dá)7.37萬(wàn)億元。適度寬松的貨幣政策下，股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)在上半年都有較大漲幅。預(yù)期今年下半年，隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，貨幣政策導(dǎo)向?qū)⒅饾u從大幅擴(kuò)張轉(zhuǎn)至中性，但流動(dòng)性將繼續(xù)維持充裕的狀態(tài)。
2.房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇刺激PVC需求
PVC下游應(yīng)用（45%左右）主要集中在房地產(chǎn)建設(shè)用型材管材領(lǐng)域，其次是膜、粒、革、片材、軟管、玩具、醫(yī)用品等塑料制品，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展與PVC消費(fèi)應(yīng)用息息相關(guān)。2008年底以來(lái)，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了不少支持房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策。特別是今年5月，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例的通知》，其中規(guī)定保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目的最低資本金比例為20%，其他房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的最低資本金比例為30%。這一政策出臺(tái)提高了地產(chǎn)行業(yè)的杠桿率，極大鼓舞了房地產(chǎn)市場(chǎng)的信心。在市場(chǎng)流動(dòng)性充裕與政府政策支持的情況下，房產(chǎn)市場(chǎng)在2009年初迎來(lái)了大幅反彈。預(yù)期未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)上揚(yáng)，這將增加對(duì)PVC的需求，為PVC的價(jià)格帶來(lái)利好。
地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇，標(biāo)志性信號(hào)是房地產(chǎn)價(jià)格反彈，開發(fā)投資指數(shù)回升。在經(jīng)歷去年下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)的不景氣行情后，隨著國(guó)家一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策逐步顯現(xiàn)成效，房地產(chǎn)銷售價(jià)格指數(shù)大幅反彈，該指數(shù)今年2月份最低的95.76升至4月的98.3，升幅達(dá)2.7%。
隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖回升，房地產(chǎn)商的去庫(kù)存化速度進(jìn)一步加快。在國(guó)家一攬子刺激政策下，2009年商品房施工面積、竣工面積、銷售面積與銷售額的同比增幅都開始逐月增加。近期房地產(chǎn)商的庫(kù)存已下降到全國(guó)平均7個(gè)月左右的庫(kù)存量，由于房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資從去年下半年就停滯，今年年底房地產(chǎn)庫(kù)存將消化70%~80%。甩掉庫(kù)存包袱后，這將會(huì)促使房地產(chǎn)商進(jìn)一步加大投資力度，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇。
從目前各方面數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)的低谷已經(jīng)過(guò)去，在銷售價(jià)格回升和資本金下調(diào)的情況下，房地產(chǎn)商必會(huì)加大投入開發(fā)，這將刺激房地產(chǎn)業(yè)對(duì)PVC的需求。
3．PVC成本支撐明顯
PVC生產(chǎn)主要有兩種制備工藝，一是電石法，主要生產(chǎn)原料是電石、煤炭和原鹽；二是乙烯法，主要原料是石油。
國(guó)際市場(chǎng)上PVC生產(chǎn)主要以乙烯法為主，而國(guó)內(nèi)受富煤、貧油、少氣的資源限制，則主要以電石法為主。截至2007年12月，電石法約占我國(guó)PVC總產(chǎn)能的70％以上。電石法的成本主要受上游電石價(jià)格影響。乙烯法的成本主要受上游乙烯的價(jià)格影響，乙烯價(jià)格又直接受到原油價(jià)格的影響。由于次貸危機(jī)的影響，中國(guó)塑料制品的出口受到很大的影響，PVC一直在較低的價(jià)格區(qū)間振蕩，在下游需求還沒(méi)有完全恢復(fù)之前，主要受上游材料的成本影響。
2月末，國(guó)家發(fā)改委、電監(jiān)會(huì)及能源局聯(lián)合下發(fā)通知要求國(guó)內(nèi)各省區(qū)取消對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)提供優(yōu)惠電價(jià)。而2月17號(hào)內(nèi)蒙古自治區(qū)電力多邊交易政策就已到期，自通知下發(fā)之日起，內(nèi)蒙古地區(qū)電石企業(yè)用電價(jià)格全面調(diào)整至2008年第三季度水平。自2月下旬開始內(nèi)蒙古地區(qū)電石企業(yè)整體開工負(fù)荷大幅下降，國(guó)內(nèi)電石供貨量也出現(xiàn)明顯縮減。受其影響，3月初開始，國(guó)內(nèi)電石市場(chǎng)在電價(jià)上提的影響下開始小幅走高，至中旬市場(chǎng)開始逐步趨穩(wěn)，隨后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則整體呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。4月初由于國(guó)內(nèi)電石企業(yè)整體開工負(fù)荷不高、下游PVC企業(yè)需求量大等因素影響，國(guó)內(nèi)電石供貨在整體偏緊，局部地區(qū)電石供貨缺口較大，產(chǎn)品價(jià)格較也出現(xiàn)了小幅度上提。5月份，國(guó)內(nèi)電石供過(guò)于求的狀況較為突出，產(chǎn)品價(jià)格也呈現(xiàn)連續(xù)下調(diào)態(tài)勢(shì)，市面上低價(jià)貨源逐步增多，主要消費(fèi)區(qū)電石價(jià)格已逐步貼近3000元/噸水平。我們觀察到PVC的價(jià)格走勢(shì)的趨勢(shì)基本跟電石價(jià)格走勢(shì)相吻合。
乙烯的價(jià)格隨著2009年上半年原油價(jià)格的上漲也出現(xiàn)了較大漲幅，從2009年的1月的505美元/噸上漲至6月初的765美元。我們可以看到PVC與乙烯之間的價(jià)格走勢(shì)聯(lián)動(dòng)性也很強(qiáng)。
我們認(rèn)為PVC上游原材料的下行空間較少，受原油等能源價(jià)格的上漲，成本繼續(xù)上漲的可能性更大。
4、產(chǎn)能高增長(zhǎng)與開工率低水平存隱憂
從產(chǎn)能情況來(lái)看，近5年來(lái)我國(guó)PVC產(chǎn)能呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，尤其是電石法工藝。從2003年以來(lái)的7年里，我國(guó)PVC總產(chǎn)能一直持續(xù)增長(zhǎng)。但開工率一路下滑，從2003年的76.48%下降至2008年的55.79%。
從近5年的增長(zhǎng)率來(lái)看，2005年產(chǎn)能增長(zhǎng)幅度最大，年增長(zhǎng)率高達(dá)46.38%。同時(shí)，2003-2007年，我國(guó)PVC的總產(chǎn)能年增長(zhǎng)率一直保持在兩位數(shù)。我國(guó)PVC產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的一個(gè)重要原因是，2003年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持較高速度發(fā)展，而2008年是近6年來(lái)我國(guó)PVC產(chǎn)能增長(zhǎng)率首次低于10%。這一方面是因?yàn)橄掠涡枨笤鲩L(zhǎng)低于PVC產(chǎn)能擴(kuò)張速度，另一方面也是金融危機(jī)全面爆發(fā)對(duì)我國(guó)化工產(chǎn)業(yè)的負(fù)面影響。近5年來(lái)，產(chǎn)能增長(zhǎng)率幾乎一直高于產(chǎn)量增長(zhǎng)率，這是使我國(guó)PVC行業(yè)開工率逐漸降低的主要原因。
進(jìn)口方面。從去年末開始，PVC進(jìn)口量開始激增，主要原因是原油價(jià)格大跌所致。油價(jià)下跌令乙烯法PVC成本大幅下降，從而使乙烯法PVC具有極強(qiáng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。但是今年以來(lái)，油價(jià)再度攀升帶動(dòng)乙烯價(jià)格也大幅上漲，從而使成本優(yōu)勢(shì)再次偏向了電石法PVC。
從PVC產(chǎn)量情況來(lái)看，今年前4個(gè)月與去年同期相比產(chǎn)量下滑情況較為嚴(yán)重。2009年前4個(gè)月產(chǎn)量為267.66萬(wàn)噸，相較去年同期產(chǎn)量下滑了17%。假設(shè)今年沒(méi)有新增PVC產(chǎn)能的情況下，以產(chǎn)量數(shù)據(jù)推算，今年前4個(gè)月PVC的開工率僅為46.31%。根據(jù)中國(guó)氯堿業(yè)協(xié)會(huì)的初步統(tǒng)計(jì)，未來(lái)中國(guó)PVC的產(chǎn)能擴(kuò)充還有一定的空間，但是這要受復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，存在著一定的不確定性。但是在整個(gè)行業(yè)開工率不算高的情況下，繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的預(yù)期將會(huì)加大PVC的供應(yīng)壓力。
5、結(jié)論
由于我國(guó)PVC產(chǎn)能較大，其價(jià)格主要受成本推動(dòng)，電石法生產(chǎn)工藝成本支出主要在電石價(jià)格。電石生產(chǎn)屬于高耗能行業(yè)，電價(jià)每上漲2分，電石成本上漲70元/噸。依照電石法PVC噸耗電石指標(biāo)，電石噸價(jià)格每上漲100元，電石法PVC的原材料成本上漲150元/噸；乙烯法生產(chǎn)工藝的成本主要由乙烯決定，其與原油價(jià)格密切相關(guān)。能源價(jià)格將成為影響PVC價(jià)格的主要因素之一。在寬松貨幣政策的環(huán)境下，預(yù)期2009年下半年原油價(jià)格將繼續(xù)上漲，原油價(jià)格的上漲勢(shì)必推動(dòng)煤炭等能源產(chǎn)品的價(jià)格上漲，也會(huì)影響電石生產(chǎn)的電力成本。
下游消費(fèi)方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖復(fù)蘇，預(yù)期下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)有較大改觀，并對(duì)PVC需求產(chǎn)生積極影響。在塑料制品行業(yè)方面，受歐美等外圍經(jīng)濟(jì)體企穩(wěn)向好，國(guó)際貿(mào)易復(fù)蘇，塑料制品行業(yè)的出口恢復(fù)也將對(duì)PVC需求產(chǎn)生積極影響。
雖然產(chǎn)業(yè)鏈上、下游環(huán)節(jié)對(duì)PVC價(jià)格影響都較為有利。但還應(yīng)看到，在價(jià)格上漲和利潤(rùn)增加的情況下，生產(chǎn)廠家勢(shì)必會(huì)提高開工率和產(chǎn)量，這或許會(huì)對(duì)PVC價(jià)格產(chǎn)生抑制作用。
總之，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)PVC的利好因素要遠(yuǎn)多于不利因素，其價(jià)格受成本支撐，下行風(fēng)險(xiǎn)較小。從歷史走勢(shì)看PVC價(jià)格的周期性較強(qiáng)，近5年來(lái)波動(dòng)區(qū)間在6000～9000元區(qū)間。受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及預(yù)期加息周期來(lái)臨的影響，商品市場(chǎng)將逐漸成為回報(bào)較高的投資市場(chǎng)。我們認(rèn)為PVC價(jià)格將振蕩上揚(yáng)，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在6500-7800元。
